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爱建证券:食品饮料行业周报:乳制品 半是风雨半是晴


    一周行情回顾:上周,上证综指下跌-1.63%收3141.30,深证成指下跌-2.10%收10448.22,创业板指下跌-1.75%收1804.55。沪深300下跌-2.22%收3816.50,食品饮料(申万)下跌-1.73%,涨幅在申万28个一级行业中排第18名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:其他酒类板块上涨5.06%,涨幅最大;乳制品板块下跌-3.60%,跌幅最大。个股方面,庄园牧场(属乳制品板块)上周领涨,大幅上涨33.11%;惠发股份(属食品综合板块)跌幅较大,下跌-8.14%。桃李面包(603866)、佩蒂股份(300673)股价创历史新高。安井食品(603345)股价创一年来新高。上述三家上市公司均为二季度投资策略报告推荐标的。
    热点分析:乳制品属可选消费的重要品类,在我国食品工业中居于重要地位。根据行业协会数据,2017年乳制品产量2935万吨,同比增4.2%;
    乳品加工业销售收入3590.41亿元,同比增6.8%,我国乳制品行业已处在“中个位数”增长时代。从A股上市公司情况看,2017年乳制品赛道实现营收1049.18亿元(同比+10.61%)、净利润61.85亿元(同比-1.65%);2018Q1营收284.59亿元(同比+15.51%)、净利润23.88亿元(同比+17.88%)。优秀上市公司、头部企业增速高于行业均值。
    怎么看待行业的增长空间?数据显示,2017年我国乳制品生产和消费量均居世界第三,但人均年消费量仅为世界平均水平的三分之一,奶业发展的潜力和空间十分巨大。分区域看,一、二线城市是乳制品主要消费区,市场增速放缓,正向高端化消费升级,价格带随产品结构优化而逐步上移;三四线城市正处于乳制品消费习惯培育阶段,乳品渗透率有望稳步提升。当前,低线城镇的人均乳制品消费量与一线城市相比,还有倍数级的提升空间。在这一轮需求复苏过程中,我们看到,三四线城市和农村地区成为乳制品消费增长的新引擎,这一态势将伴随着我国城镇化率的稳健提升进一步往纵深发展。分品类看,低温巴氏奶和酸奶堪称国内最具成长性的乳品品种,销售额增速达两位数,特别是酸奶的市场规模预计到2020年还有翻番空间。奶酪素有“奶黄金”美誉,属欧美发达国家主流消费乳品;根据国外成熟市场及国内近年数据,预判我国奶酪消费或有十倍以上的增长空间,未来5年奶酪行业有望保持20%以上的高速增长。我们观察到,近年来,伴随着优质蛋白、优质脂肪等营养化理念日益深入人心,儿童奶酪市场增速迅猛。
    怎么看待行业的竞争格局?根据行业协会数据,我国乳企前20强市场占有率超55%,排名前10位的婴幼儿配方奶粉企业市场占有率达74%;伊利、蒙牛等全国性大乳企的龙头效应日益彰显,呈现“强者恒强”态势。但也要看到,我国乳制品行业面临着较为激烈的外部竞争环境。根据农业部数据,2017年,国内和国际生鲜乳收购价分别为3.48元/千克和2.47元/千克,价差驱动型进口继续增长。根据海关数据,2017年,我国乳制品进口247万吨(折合生鲜乳1437万吨),同比增长13.5%,约占国内产量的39.3%;进口额88亿美元,同比增长37.9%;全年贸易逆差86.78亿美元,比2016年增长37.7%。特别是,奶粉进口依然较大幅度增长,其中:原料奶粉进口71.74万吨,同比增长18.7%;婴幼儿配方奶粉进口29.60万吨,同比增长33.7%。这些数据折射出,2008年“三聚氰胺”事件在消费者心中投下的阴影,十年过去了,至今还没有消散。据不完全统计,2017年我国婴幼儿奶粉将近900亿元的市场规模中,外资依然占绝大部分份额,第一名达能卖了130多亿元,第二名惠氏接近130亿元,第三名美赞臣70多亿元;国产品牌能与之抗衡的仅飞鹤乳业和伊利,但差距仍较明显,两家的体量均在70亿元左右。
    综合上述分析可以看出,我国乳制品行业中长期的发展潜力很大、市场空间很大,但面临的挑战不小,可谓“半是风雨半是晴”。能否抓住城镇化、消费升级、年轻人群等时代红利,直面外部环境带来的严峻挑战,在乳品品质、品牌、品类以及营销、渠道、供应链等方面下大力气,捕捉新的增长点,强化核心竞争优势,决定了乳企在新一轮商业竞争中的业绩表现和行业地位。
    投资建议:乳制品行业的投资机会在哪里?从行业竞争格局、企业竞争优势角度考虑,一是长期关注龙头企业,主要是伊利股份(600887)、蒙牛乳业(港股02319)。无论是从营收规模、利润水平考虑,还是从品牌影响力、渠道建设、供应链管理等观察,伊利、蒙牛堪称乳制品赛道的“双子星座”,具备较宽厚的护城河,已跻身全球乳业十强。伊利2017年销售费用就超过行业内大多数上市公司一年的营业收入,竞争优势一目了然。与白酒、调味品等赛道相比较,乳制品产品同质性较强、保质期较短,这对乳企的营销能力、渠道建设、供应链管理提出了很高的要求,全国性大乳企在品牌、成本、网络效应等方面的竞争优势大概率进一步强化,将收割更多的市场份额。
    二是中期关注产品创新、市场营销能力较强的乳制品企业,主要是天润乳业(600419)、科迪乳业(002770)。从近年情况看,这两家乳企抓住年轻人群的消费喜好,在产品、营销等方面积极创新,打造了多款“网红单品”,呈现爆发式增长势头,体现在营收、利润增速远高于行业均值。能否保持较强的创新能力,增强“网红单品”对年轻消费客群的粘性,进一步转化为稳固的市场份额,是这两家乳企能否实现持续式增长、跨越式突围的关键,对此予以中期关注。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。股票交易佣金股票融资融券利率利率6%

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广发证券:交通运输行业:第二轮环保督查加速 "公转铁"落实


    铁路:新一轮环保督查加速“公转铁”落实,运量推升基本面改善
    根据生态环境部印发《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》中安排,8月20日起,生态环境部将对“2+26”城市、汾渭平原11城市开展新一轮全面督查,督查包括是否对运输结构及运输方式进行调整,2018年年底前,重点区域沿海主要港口,包括天津港、唐山港、黄骅港等煤炭集港须改由铁路或水路运输;新、改、扩建涉及大宗物料运输的建设项目,原则上不得采用公路运输。
    上半年铁路货运保持高位景气,共完成货运量19.6亿吨,同比增长7.7%,在去年同期增长15.4%的基础上保持高位景气,货物周转量占比相应由去年的14.3%上升至14.8%。表明“公转铁”重拳出击效果已有显现,预计货运结构性转换需求将对铁路量价带来长效性改善,推荐:铁龙物流。
    快递:18H2价格下行压力加剧,份额争夺愈演愈烈
    7月开始,龙头快递公司市场份额争夺加速,韵达7月单件价格下滑约16%,申通、圆通剔除收购加盟商等原因,预计价格下降幅度大致类似。前期发布了快递行业深度报告,强调从成本和现金流两个角度去看快递行业的竞争格局。当前行业增速已由过去40-50%的高增速放缓至25%附近,行业高增长的红利逐步褪去,个体问题将逐渐凸显。
    加盟制快递行业本身因品牌差异度低因此唯有价格是唯一竞争力,因此预计18年下半年行业竞争压力将进一步加速。建议待行业性价格战过后寻找成本端管理优异但股价因短期利润率承压而下调的优质个体。关注由市场波动带来的龙头企业投资机会:韵达股份,顺丰控股。
    航空:航班紧调控落地,供需改善长逻辑不变,静待外部因素出清
    供需改善是航空盈利向上的长期逻辑:1)需求端,消费升级大潮下因私需求逐步崛起,18H1民航客运量同比增长12.4%。2)供给端,供给调控背景下,繁忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量均受到严格限制,龙头航司供给集中度得到提升,18H1三大航ASK累计增长11.4%,高于去年同期的7.9%,而非三大航由43.5%降至17.6%。此外,票价市场化稳步推进,引导优质航线价值重估。当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制,待外部因素企稳,推荐关注:南方航空、中国国航。
    风险提示
    宏观经济下行;极端天气造成航班执行率大幅低于预期;电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。
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信达证券:新疆众和(600888)2017年半年报点评:受益电子新材料业务拉动 上半年盈利大幅提升


    事件:8 月18 日,新疆众和发布半年报。2017 年上半年,公司实现营业收入23.32 亿元,同比减少32.79%;归属于上市公司股东的净利润7198.92 万元,同比增长253.90%;实现基本每股收益0.0864 元。 点评: 
    电子新材料业务带动公司业绩大增。随着行业供给侧改革的深入推进,铝电解电容器用铝箔材料行业也有所回升。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润为7198.92 万元,同比增长253.90%,主要系主营电子新材料业务盈利能力提升,该板块实现销售收入10.05 亿元,同比增长27.27%;毛利率21.6%,同比增加5.3 个百分点。上半年,公司主要产品高纯铝、电子铝箔、电极箔的毛利率分别为17.67%、26.40%、20.72%,凭借完整的产业链优势和技术支持,公司盈利能力将持续增强。 
    主动减重贸易业务,轻装上阵终获利。报告期内,公司电子新材料、合金产品和铝制品业务营业收入均出现大幅增长, 涨幅分别为27.27%、112.01%和70.97%;贸易业务营收出现下滑,降幅达75.42%。由于贸易业务量减少导致公司总营业收入为23.32 亿元,同比减少32.79%,但公司盈利却出现大幅增长。这是由于贸易业务的毛利率历来偏低,公司在贸易领域缺少专业人才和业务经验,通过主动减少贸易业务的开展,从而增加了自身的盈利能力。公司未来将不断引进相关人才,提升贸易业务的运作及管控能力,加快该业务的发展。 
    受益下游行业繁荣,迎来发展契机。公司生产的铝箔材料主要用于铝电解电容器的生产,而全球铝电解电容器最大应用领域仍为消费性电子产品,其次为工业领域。社会的发展促进了传统家电产品的更新换代,互联网的普及以及手机上网比例的提高使得PC、手机产品的需求持续上升,因此该市场对铝电解电容器的消费也将不断增加。同时受国内经济回暖的拉动,机械、电气设备等行业景气度回升,也带动了对铝电解电容器的需求,从而推动铝电解电容器用铝箔材料需求量增长。公司是中国最早从事铝电子新材料研制的企业之一,深耕产业多年,必将抓住这一契机迎来新的跃进。 
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司17-19 年实现EPS 分别为 0.21 元、0.26 元、0.28 元,按照2017-08-17 收盘价,对应PE 分别为37、29 和28 倍,维持“买入”评级。 
    风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期;股东减持。 
    
    
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中证网:加快电子烟领域布局 东风股份(601515)携手工业大麻种植企业抢占原料渠道




  中证网讯 (实习记者 王谦)2月19日晚间,东风股份(601515)公告,将携手云南工业大麻生产企业布局工业大麻花叶萃后基础材料应用的相关业务,以优化其在新型烟草制品的布局。
  根据公告,东风股份通过参股子公司上海绿馨电子科技有限公司(以下简称"绿馨电子")投资这一项目,后者为东风股份负责新型烟草制品等相关业务的实施主体及平台,合作对象为云南汉素生物科技有限公司(以下简称"云南汉素")和汉麻投资集团有限公司,三方合资成立云南汉馨电子生物科技有限公司(暂定名,以公司登记机关核定名称为准),绿馨电子拟向合资公司出资2000万元,持有合资公司65%股权。
  东风股份持有绿馨电子40%股权,2017年及2018年上半年,绿馨电子营业收入分别为605.21万元和482.26万元,对应的净利润分别为-2110.24万元和-756.88万元。
  云南汉素主要从事工业大麻的科学研究、种植、加工及其产品的销售,已经取得公安机关核发的工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证,具备种植、加工工业大麻并销售萃后基础材料的合法资格。
  中国证券报记者注意到,本次合作保证了合资公司可以以低价获得原材料,云南汉素及其关联方保证,产出的工业大麻花叶基料应优先供应给合资公司,价格不高于3000元/吨,且应比销售给其他方的价格至少低40%。
  此外,云南汉素还将其和关联方已在电子香烟及其部件、电子香烟烟具、电子香烟用调味品品类注册的"神麻"、"神麻家族"、"MAGICHEMP"等相关商标作为出资投入合资公司,并将上述商标转让至合资公司名下。
  东风股份称,合作旨在探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品(包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化产品及口含片等)的市场机会,和绿馨电子现有的研发成果与业务实现有效协同,将优化公司在新型烟草制品(包括加热不燃烧新型烟草制品)的产业布局。
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安信证券:电力设备行业:稳增长电网基建提速 关注特高压与配网


    事件:电网基建提速,9项重点输变电工程将在2018/2019年核准开工。2018年9月7日,国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》。通知指出,为加大基础设施领域补短板力度,发挥重点电网工程在优化投资结构、清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用,将加快推进青海-河南特直、张北-雄安特交等9项重点输变电工程建设。
    新增核准规划线路数量将达到前期峰值。此次规划核准7条直流线路和7条特高压交流线路(5条为短距离线路,配套特直项目),项目合计输电能力57GW。其中,特高压3直6交项目将在2018Q4核准开工,其余项目将在2019年核准开工。到2017年底,我国已建成21条特高压输电线路,骨干网架已初步形成。2017年以来,能源局放慢了对特高压线路的核准。2014-2016年间年均核准特高压线路5-6条,但2017年仅核准2条。核准及项目开工放缓,使得2018年上半年电网投资增速下滑15%,相关公司的中报业绩也出现大幅下滑。2018年上半年,能源局新增核准了蒙西-晋1000KV特交及昆柳龙±800KV三端直流工程,加上此次规划核准的14条线路,2018/2019年核准量已经达到前期高点。
    特高压设备相关公司显着受益且直流领域受益弹性更大。从投资规模来看,长距离线路的投资规模在200-300亿间,区域内短距离线路在50亿以内,背靠背联网工程在50-80亿间。按线路规划情况,整体估算直流的投资规模在1100亿-1400亿之间,交流项目的投资在700-900亿间。相对而言,直流领域的受益弹性更大。由于此次规划叠加稳增长基调,核准及建设的速度有望超过前次,特高压设备相关公司显着受益。
    我们建议同时关注后期配网投资提速的情况。从稳增长的角度看,配电网建设更具有长期促进作用。近年来,随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年度,我国110KV以下(含110KV)电网工程新增建设投资规模达到3,064亿元,在电网投资中的占比达到了57.4%。未来,配网投资将是智能电网建设最为关键的环节,增量配电网、配网自动化及电力信息化等领域将成为投资重点。
    投资建议:重点推荐特高压设备相关标的。能源局再次集中核准特高压项目工程,意在加码电网基建并为清洁能源消纳保驾护航,短期将对特高压领域相关的企业带来业绩弹性,中长期看这些企业还将受益于配电网建设提速。综合考虑相关公司当前的经营情况、市场占有率、当前及未来投资提速受益程度,我们重点推荐:国电南瑞、许继电气、特变电工,建议关注:平高电气、四方股份、中国西电、金智科技等。
    风险提示:特高压项目建设进度低于预期或价格出现大由下滑;配网建设投资推进缓慢。
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证券日报:144只个股低于员工持股价 机构扎堆推荐15只标的股


    编者按:员工持股计划是企业内部员工以特定价格出资认购本公司部分或全部股权,委托员工持股会集中管理。分析人士认为,员工持股其中包含了某些激励机制,因此员工持股价往往高于二级市场价,跌破员工持股价的股票含有较高投资潜力。今日本文对最近1年来已实施的员工持股计划且已跌破持股价位的144只个股进行分析梳理,发掘其中潜力,供投资者参考。
    近九成个股股价跌破员工持股价
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,2017年10月16日以来的近1年时间里,沪深两市共有162家上市公司已实施员工持股计划。目前,以昨日收盘价与员工持股购买均价计算,有144家上市公司的员工持股计划处于浮亏状态,占比近九成。
    进一步统计发现,有109只个股最新收盘价均跌破员工持股成本的20%以上,长盈精密、豫金刚石、锦富技术、冠昊生物、安通控股、刚泰控股、中钢天源等7只个股最新收盘价均跌破员工持股成本的60%以上,而东方园林、清新环境、普邦股份、安记食品、雄韬股份、维力医疗、水晶光电、棕榈股份、通威股份、合力泰、嘉寓股份、比音勒芬、恒星科技、万顺股份等14只个股最新收盘价也均低于员工持股成本的50%以上。
    值得一提的是,尽管近期A股市场呈现震荡整理的态势,但仍有部分场内资金已开始布局股价破跌员工持股成本的标的。据统计,上述144只个股中,10月份以来,有27只个股备受场内主流资金的关注,合计大单资金净流入为5.31亿元。其中,美尚生态、东旭蓝天2只个股月内累计大单资金净流入居前,分别达到26692.11万元、10603.30万元,证通电子(3445.20万元)、顺利办(1838.26万元)、美晨生态(1578.04万元)、金鸿控股(1299.86万元)、金智科技(1230.66万元)、万丰奥威(1068.64万元)和兴民智通(1012.24万元)等个股月内累计吸金均达到1000万元以上。
    美尚生态较为典型,作为国内生态景观综合方案设计者、创新产品提供者和一体化服务集成商,公司业绩表现同样出色,吸引场内资金的青睐。根据中报披露显示,公司预计2018年1月份-9月份归属于上市公司股东的净利润为:18825万元至22773万元,与上年同期相比变动幅度:24%至50%。
    对于该股,华泰证券表示,在手订单充足,根据公告显示,公司2018年上半年新签合同10.8亿元,估算截至2018年6月底,公司在手未完工合同金额至少达40.76亿元。公司新签订单中PPP订单金额占比(55%)有限,资产负债率较低(57.78%),公司15.5亿元定增刚获得证监会审核通过,其合同的可执行性较高。另外,公司新开拓业务的现金流更佳,盈利质量较高。预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.66元、0.94元、1.27元。参考2018年环保行业整体估值为21.7倍,认为可给予公司估值为22倍-25倍,对应目标价格区间14.52元-16.5元,维持“买入”评级。
    19家公司三季报净利润同比翻番
    上述公司业绩表现普遍较好,成为近期场内资金布局的重要支撑。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至目前,已有99家公司披露了三季报业绩预告,业绩预喜公司达到84家,占比逾八成。
    进一步看,有19家公司均预计2018年三季报净利润同比翻番,川润股份、华东重机2家公司2018年三季报净利润同比增长均在10倍以上,分别达到7928.29%、1730.00%,顺利办(711.64%)、威华股份(683.23%)、东旭蓝天(342.25%)、中南建设(220.00%)和力盛赛车(208.56%)等5家公司2018年三季报业绩均有望同比增长达到2倍以上,显示出较强的成长性。
    川润股份业绩表现最突出,公司于近日发布的2018年前三季度业绩预告修正公告称,原预计2018年1月1日至2018年9月30日归属于上市公司股东的净利润为-2500万元至-1600万元。现修正为,预计归属于上市公司股东的净利润5600万元至8400万元,比上年同期增长5252.19%至7928.29%。业绩预
    告修正原因:公司于2018年6月25日与自贡市大安区城乡住房保障管理局、自贡市大安区国有土地上房屋征收与补偿中心签订了《自贡市国有土地上房屋征收货币补偿协议书》。该事项已经过公司第四届董事会第二十二次会议及2018年第二次临时股东大会审议通过。2018年9月25日,本次征收合同范围内的部份资产的土地使用权证及50份房产证已与自贡市大安区国有土地上房屋征收与补偿中心办理完成资产移交手续,该部份资产完成正式交割。
    估值方面,上述84只业绩预喜股中,有51只个股最新动态市盈率低于30倍,东旭蓝天(8.02倍)、东方园林(8.76倍)、合力泰(10.42倍)、美晨生态(11.78倍)、老板电器(12.30倍)、通鼎互联(12.69倍)、合盛硅业(13.02倍)、清新环境(13.11倍)、航锦科技(14.29倍)、中钢天源(14.52倍)、苏交科(14.81倍)、伟星股份(14.90倍)和中核钛白(14.95倍)等个股最新动态市盈率均不足15倍,具有较高的安全边际,配置价值凸显。
    15只个股被机构集体推荐
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,近30日内,有49只个股获得机构给予“买入”或“增持”等看好评级,其中,有15只个股近期机构评级家数均在3家及以上,后市投资机会备受机构的肯定,值得关注。
    具体来看,亿纬锂能(6家)、桃李面包(6家)、青岛海尔(6家)、国瓷材料(5家)和天虹股份(5家)等5只个股机构看好评级评家数均达到或超过5家,裕同科技、星宇股份、伟明环保、伊利股份等4只个股也获得4家机构联袂推荐,另外,国祯环保、森马服饰、苏交科、合力泰、老板电器、吉祥航空等6只个股也被3家机构集体推荐。
    亿纬锂能业绩表现出色,吸引机构投资者的关注,公司预计2018年1月份-9月份归属于上市公司股东的净利润为:36514.32万元至38776.27万元,与上年同期相比变动幅度:13%至20%。业绩变动原因:报告期内公司转让了麦克韦尔股权,产生的投资收益使得非经常性损益增加,带来净利润增长。公司2018年前三季度非经常性损益对公司净利润的影响金额预计在6500万元到7500万元之间。
    对于该股,新时代证券表示,看好亿纬锂能的锂原电池业务稳健增长,高端软包电池带动动力电池业务迎来机遇期,未来公司业绩有望持续增长,预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.57元、0.72元和0.93元。当前股价对应2018年-2020年估值分别为26倍、21倍和16倍,给予“推荐”评级。股票交易佣金股票融资融券利率利率6%

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证券时报网:海亮股份(002203):拟5亿元至10亿元回购股份




    e公司讯,海亮股份(002203)11月16日晚间公告,公司拟回购股份,回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元,回购价格为不超过10.6元/股。                                            
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国泰君安证券:方法论之财务透视13暨建筑行业2018年中报综述:信用制约净利增长 设计基建较佳受益积极财政


    利润表之整体:建筑营收净利增速放缓,毛净利率提升。1)受信用紧缩/基建投资下行/地方债务调控/PPP调控等影响,新签订单增速9.6%(-12.3pct)、Q1/Q2为16.4/4.8%,营收增速11.1%(+1.1pct)、Q1/Q2为14/8.9%,净利增速14.3%(-2.7pct)、Q1/Q2为17.2/12.5%,均明显放缓;2)预收款增速-46%(-67pct),H2营收增长或承压;3)毛利率11.7%(+0.4pct)因成本管控得力及高毛利的PPP业务占比提升;净利率4%(+0.2pct)提升幅度小于毛利率因信用紧缩推高财务费用(1.22%/+0.09pct)。
    利润表之细分板块:设计净利增速最快,基建净利率延续提升。1)化学工程+33.5%、钢结构+34%、设计+33%营收增速最快,因石油化工煤化工景气度回升/装配式业务/上年同期基建设计订单爆发;2)设计+39.5%、化学工程+28%、钢结构26.7%净利增速最快;3)园林营收/净利增速明显下滑,因信用紧缩致财务费用率明显提升(3.8%/+1.1pct)且PPP调控等;4)设计毛净利率31.1/11.3%均最高;基建11.5/3.5%处于历史最好水平。
    现金流量表:建筑经营现金流出继续扩张,信用敞口明显弱化。1)受信用紧缩等影响,建筑经营现金流/营收-10.5%(-1.5pct)继续扩张但幅度收缩;信用敞口-10.2%(-7.2pct)明显弱化;2)投资现金流/营收-5.8%(+0.6pct),投资支付的现金增速22.1%(-6.5pct)显著下滑,因较多项目开工推进滞缓导致前期费用支出下降;3)筹资现金流/营收13.3%(+5.9pct)表明资金需求仍紧张;4)细分板块中化学工程经营现金流较好因部分公司公司加强项目资金清收力度,园林信用敞口最低且有所弱化(-15.3%/-0.5pct)。
    资产负债表:债务水平平稳微降,负债收入弹性较高。1)整体资产负债率76.8%(-0.5pct),国内金融控风险及货币信用紧缩背景下债务水平和债务杠杆平稳微降,水利水电(79.3%)/房建(79.2%)最高,设计咨询最低(48.9%);2)带息债务率56.2%(+17.6pct)和全部债务资本化比率65.1%(+8.3pct)明显提升,利息费用负担加重;3)流动比率1.19(-3.3%)/速动比率0.81(+11%)系融资环境趋紧导致建筑公司增加短期负债占比,建筑公司主动放慢业务扩张步伐、增加现金资产储备应对债务偿付。4)负债收入弹性0.79(+32%)上升或因金融控风险导向下建筑企业更加注重回款导致负债增速放缓,其中装饰/化学工程/钢结构/设计等板块负债收入弹性高于1,负债效率较高。
    推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。1)铁路建筑央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑;2)基建设计推荐苏交科/中设集团,受益设研院/勘设股份等;3)地方路桥国企推荐山东路桥,受益四川路桥;4)民营PPP生态环境推荐龙元建设/文科园林,受益岭南股份/东珠景观。
    风险提示:货币信用持续紧缩,基建/地产下滑,PPP落地低于预期等。股票交易佣金股票融资融券利率利率6%

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